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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
12月11日，珠海金智维人工智能股份有限公司（下称“金智维”或“公司”）向联交所提交上市申请，拟根据上市规则第18C章于GEM主板上市，国泰海通、中银国际为联席保荐人。
2025年上半年，金智维的收入同比下降17.13%，经调整净亏损同比扩大54.55%，可持续增长能力存疑。金智维的业务结构呈现出显著的单一行业依赖特征，近八成营收集中于金融服务行业，使其业绩极易受到金融监管政策变化、客户IT预算周期性收缩等外部波动的冲击。
金证股份不仅是持股10%以上的大股东，而且是金智维的大客户兼供应商。但金智维招股书披露的关联交易金额却与金证股份各期财报数据存在较大出入，信息披露的真实性、准确性有待商榷。此外，金智维超过40%的员工被归为“其他”职能，结合近三年每年的外包劳工成本都在1000万元以上，该类员工是否属于劳务外包甚至劳务派遣？
高度依赖金融行业 上半年收入下滑
金智维深耕AI数字员工和企业级智能体解决方案，通过将AI算法、大模型和RPA技术与行业场景深度融合，自主研发AI解决方案，实现将不同工作交由AI数字员工及智能体处理，以人机交互的方式重塑企业生产力，助力企业加速其数智化转型。
金智维成立于2016年3月，最初由金证股份及廖万里分别持股51%及49%。2020年6月至2023年6月，公司完成5轮融资，募资6.86亿元，投资方包括启明创投、国开金融、温润投资、粤财基金、中电中金、顺为资本、君盛投资、正菱创投等。C3轮融资后，投后估值达30.75亿元。
其间，金智维曾向投资者发行了大量可转换可赎回优先股，虽然这是为了在不稀释普通股股东的收益和控制权的前提下进行融资，但隐含刚性兑付风险：若公司触发赎回条款，投资者有权要求公司按约定价格赎回股份。简单来说，这本质上就是一种“对赌”。截至今年6月底，金智维的赎回负债达19.09亿元，占总资产的278.59%。
IPO前，廖万里直接或间接控制金智维40.65%股份，系公司控股股东、实际控制人，并任董事会主席、执行董事、CEO兼总经理。金证股份的持股比例已稀释至12.14%，为公司第三大股东。
RPA赛道此前曾爆火，十几家RPA厂商同台竞争，拿融资、抢客户。但近几年市场逐渐对RPA“祛魅”。
2022年至2024年，金智维的收入分别为2.03亿元、2.17亿元及2.43亿元，复合年增长率为9.5%。而2020年至2024年，中国AI数字员工解决方案市场规模的复合年增长率达37.5%。这意味着，金智维的收入增速远低于同期行业增速。
今年上半年，金智维推出新一代企业级智能体Ki-AgentS，客户数量从上年同期的344个增至370个，收入却不增反降。上半年，金智维实现收入4597.7万元，同比下降17.13%。经计算，单客户贡献的收入同比下降22.95%至12.43万元，客户付费意愿显著下滑。而2024年，金智维的客户留存率就已从前两年的74%下滑至68%。
金智维的业务结构呈现出显著的单一行业依赖特征。报告期内，金智维来自金融服务行业的收入占比始终居高不下，分别达到84.8%、85.8%、78.1%及76.8%。尽管金融行业占比在近三年略有下降，但近八成营收集中于单一行业的格局，使其业绩极易受到金融监管政策变化、客户IT预算周期性收缩等外部波动的冲击。
今年上半年，金融行业客户贡献的收入降至3532.2万元，同比下降22.12%。而来自政企、医疗、房地产等非金融行业客户的收入也增长缓慢，同比仅增长5.20%至1065.5万元，增量仅52.7万元。
目前，中国AI数字员工市场目前仍处于快速成长与格局分化并存的阶段，整体集中度相对有限。2024年市场前五大厂商的市场份额合计不足20%，尚未形成明显的垄断格局。按收入计，金智维虽在中国AI数字员工解决方案公司中排名第一，但市场份额仅为3.7%，较排名第二的影刀仅高出0.5个点。
若金智维下半年延续收入下滑的趋势，影刀今年的市场份额不乏有超越金智维的可能。同时，影刀以电商赛道为主，并涵盖医疗、跨境、金融、零售等众多应用场景，其市场天花板天然的要比金智维高出许多。2024年，中国AI数字员工解决方案市场规模约65亿元，而金融行业仅占其中的26%。
与金智维相比，影刀似乎更受资本青睐。从融资历程来看，影刀成立于2019年3月，在短短4年时间内就连续拿下了6轮总额超过2亿美元的融资，并成功晋级为估值超10亿美元的独角兽。从投资方来看，影刀的过往资方大多是明星风投机构，包括高盛、金沙江创投、高瓴创投、纪源资本，腾讯更是在2022年连续2次参与投资。
关联交易金额与金证股份财报严重“打架”
除收入下滑外，金智维尚未实现盈利，且亏损呈扩大趋势。
2022年至2024年，金智维的净亏损分别为5.07亿元、6202.6万元、1.22亿元，经调整净亏损分别为2903.5万元、4906.5万元、295.3万元，波动剧烈。今年上半年，金智维分别录得净亏损1.17亿元、经调整净亏损4209.6万元，分别同比扩大331.81%、54.55%，主要系营运成本居高不下。
今年上半年，金智维的销售费用、管理费用及研发费用分别为2920.8万元、1203.1万元及3160.7万元，分别占收入的63.5%、26.2%及68.7%，合计158.45%。其中，销售费用、研发费用分别同比增长18.59%、15.37%，费用率分别同比上升19.10pct、19.35pct。2022年至2024年，金智维的期间费用率也保持在60%以上的较高水平。
根据招股书，金智维计划将本次上市募集的资金用于加强研究与开发能力以及优化人工智能解决方案平台及AI解决方案，进一步发展公司在不同业务领域及地理区域的销售及营销网络，加强公司在香港市场的业务布局，并拓展海外市场，用作营运资金及一般企业用途。
一言以蔽之，金智维计划加大研发及销售投入，而这势必会增加金智维未来的营运成本。金智维在招股书中提示了相关风险，“我们无法保证未来能够实现盈利，或每年持续产生正向现金流。”
持续亏损，导致金智维经营活动现金持续流出。报告期内，金智维经营活动现金流量净额分别为-5876.2万元、-5667.0万元、-2648.6万元及-7502.2万元，经营现金流出总计2.17亿元。
令人疑惑的是，作为特专科技公司，金智维“其他”职能员工占比最高，达到44.1%，但未对此给出任何解释。如此大比例的员工未被清晰归类，信息披露是否充分、透明？“其他”是否包含了大量非核心外包人员？
根据招股书，报告期内，金智维外包劳工成本分别为2243.7万元、1052.5万元、1195.7万元及350.8万元，分别占营业成本的19.1%、8.3%、10.5%及15.9%。其中，2025年上半年的外包劳工成本同比大幅增长1320.24%。
更关键的是，金智维是否可能构成“假外包真派遣”？即虽然签订了“外包合同”，但实际上仍直接对外包员工进行日常考勤、工作安排等管理。一旦被认定为事实上的劳务派遣，就需要纳入10%的用工比例进行核算，如果超标将面临处罚。
值得注意的是，金证股份身兼“股东、大客户、供应商”三重身份，2022年及2023年为最大客户，2024年及2025年上半年为第二大客户。但金智维招股书披露的关联交易金额与金证股份财报存在较大出入，信息披露真实性、准确性待考。
关于销售及采购。根据金智维招股书，金智维向金证股份的销售额分别为3052.9万元、1920万元、1598.9万元及363万元。根据金证股份财报，同期，金证股份向金智维的采购额分别为1717.06万元、2382.80万元、1402.07万元及719.61万元。
关于应收账款及应付账款。根据金智维招股书，各报告期末，金智维对金证股份的贸易应收款项分别为1571万元、1104.7万元、1057.1万元及891.3万元。根据金证股份财报，同期，其对金智维的应付账款分别为1152.43万元、1262.61万元、1134.90万元及1372.71万元。
关于合同负债及预付款项。根据金智维招股书，各报告期末，金智维对金证股份的合同负债分别为154.3万元、248.4万元、112.3万元及110.6万元。根据金证股份财报，其对金智维无预付款项。
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